威瑞森：营收跌 0.7%，利润率 40.1% 创历史最高

一、公司简介：1877 年的贝尔电话公司

威瑞森（Verizon Communications），美股代码 VZ，总部在美国纽约。

它是美国最大的无线运营商之一，也拥有全美最大的光纤网络之一（Fios）。

二〇二六年第二季：

· 总营收 343 亿美元，同比 -0.7%；

· 移动与宽带服务收入 234 亿美元，+2.8%（环比提速 120 个基点）；

· 无线服务收入 208 亿美元，-0.7%；

· GAAP 净利 39 亿美元（-22.9%）；EPS 0.92 美元（-22%）；

· 调整后 EBITDA 137 亿美元（+7.2%），利润率 40.1%——公司历史最高；

· 调整后 EPS 1.30 美元（+6.6%）。

「营收 -0.7%，但调整后 EBITDA +7.2%、利润率创历史最高」——这个组合，是这份财报的全部秘密。

说明一下口径：本文用的是二〇二六年第二季财报（七月二十四日发布）。第三季尚未发布。

另外，这家公司的 GAAP 净利跌 22.9%，主要因为 18 亿美元的税前特殊项目：国际有线连接业务处置损失 7.46 亿、资产精简 2.58 亿、遣散费 3.97 亿。这些都不是「经营」，是「重组」。

二、1984 年，AT&T 被拆出七家小贝尔

它的前身可以追到一八七七年——亚历山大·格雷厄姆·贝尔成立「贝尔电话公司」。

一九八四年，美国司法部依据反垄断法拆解 AT&T，拆出七家「小贝尔」（Baby Bells），其中一家是「Bell Atlantic」（覆盖新泽西到弗吉尼亚）。

一九九七年，Bell Atlantic 与 NYNEX 合并；二〇〇〇年，它收购 GTE，改名 Verizon（Verizon = veritas + horizon，「真实的地平线」）。

二〇一三年，它从沃达丰手里买回 Verizon Wireless 的 45% 股权（约 1,300 亿美元）——这是史上最大的企业收购之一。

二〇一五年，它买下 AOL；二〇一七年买下雅虎；然后在二〇二一年把这两块（Verizon Media）卖给了 Apollo。

这一段历史说明一件事：Verizon 试过「内容」，失败了，然后回到「连接」。

二〇二四年，它收购 Frontier Communications（约 200 亿美元）——把光纤网络扩张到更多地区。

二〇二五年，丹·舒尔曼（Dan Schulman）出任 CEO——他此前是 PayPal 的 CEO，以「消费者体验 + 数字化」著称。

而他上任后的核心动作，就是这份财报的主题：「用更少的补贴，换更低的流失。」

三、Q2 这份财报：营收在降，利润率在涨

先把「一降一升」拆开：

营收 -0.7%，原因是设备收入下降近 20%（减少超过 12 亿美元）。

公司原话：「这主要因为升级量显著降低——客户持有手机的时间正在延长，以及公司减少设备补贴的战略决定。」

这句话翻译过来是：Verizon 主动「不卖手机了」。

为什么？因为「卖手机」是一门「薄利甚至亏本」的生意——运营商用「低价手机」吸引客户，靠「两年合约」赚回来。而补贴是「一次性成本」，合约收入是「分期回收」。

所以「减少补贴」的短期效果是「设备收入暴跌」，长期效果是「获客成本下降、利润率上升」。

而这一季，长期效果先出现了：调整后 EBITDA 利润率 40.1%，公司历史最高。

这就是「用营收换利润率」的逻辑，和 UPS 砍亚马逊是同一件事。

四、用户数：五年最好的一个季度

运营指标是这份财报里最亮的部分：

· 后付费手机净增 18.4 万——「过去五年最好的消费者二季度后付费手机净增」；

· 核心预付费净增 7.3 万——连续第八个季度正增长；

· 宽带净增 34.8 万（+12.3%）：其中固定无线（FWA）19.3 万、光纤 15.5 万；

· 固定无线 + 光纤连接总数约 1,710 万；

· 移动 + 宽带总净增超过 55 万（比去年同期多 23 万）；

· 上半年移动 + 宽带净增超过 100 万（是去年同期的两倍多）。

这组数字的关键，不是「增长」，是「结构」。

因为在「手机用户」这个市场，美国已经饱和（渗透率超过 100%）。运营商要增长，只有两条路：从对手手里抢，或者卖「第二根线」。

而 Verizon 走的是第二条：宽带。

· 固定无线（FWA）：用 5G 网络替代家庭宽带，不需要拉线，插个盒子就能用；

· 光纤：通过 Fios 和收购来的 Frontier 网络。

「1,710 万固定无线 + 光纤连接」——这是 Verizon 从「手机公司」变成「连接公司」的转型证据。

CEO 的说法是：「我们最近推出了 Simplicity 套餐、Verizon One 融合产品、以及行业领先的忠诚度计划——我们正在基于真实价值获取用户和长期留存，而不是靠补贴促销。」

「不是靠补贴促销」——这句话是这一季所有动作的总纲。

五、40.1% 的利润率，靠什么

调整后 EBITDA 利润率 40.1%（去年 37.1%），提升 3 个百分点。

三个来源：

一，设备补贴减少。少补贴，就是「少花钱」——而补贴的会计处理是「一次性费用」，所以它对利润率的影响是立竿见影的。

二，升级量下降。客户换机周期变长，「换机」意味着「补贴 + 促销 + 物流成本」。换机少了，成本就少了。

三，50 亿美元的成本效率计划。公司说「正在取得实质进展」。

而 CEO 还提到一个更根本的原因：「我们在流失率下降上取得了阶跃式改善，同时降低了获客和留存成本。」

「流失率下降」为什么能提升利润率？因为「获取一个新客户的成本，是留住一个老客户的 5 到 7 倍」——而运营商最大的成本项之一，就是「不断补贴新客户，防止他们被对手挖走」。

所以「降低流失」= 「不用一直补贴」= 「利润率上升」。这是一个正向循环。

而它的代价，写在「无线服务收入 -0.7%」里。

因为「低价套餐」会拉低 ARPU（每用户平均收入）。公司说「促销摊销的逆风已经见顶，下半年会缓解，并延续到二〇二七年」。

六、现金流：这一季最硬的证据

· 上半年经营现金流 184 亿美元（+9.9%，增加 16 亿）；

· 资本开支 82 亿美元（全年指引 160 至 165 亿）；

· 自由现金流 102 亿美元（+16%，增加 14 亿）；

· 上半年股东回报 94 亿美元；全年回购目标上调至最多 45 亿美元。

「自由现金流 102 亿，上半年」——这个数字对一家「营收在降」的公司，是极强的主张。

因为它的资本开支（82 亿）远低于经营现金流（184 亿）——说明「网络建得差不多了」。

而 5G 的建设高峰（二〇一九到二〇二三年）已经过去，现在是「收割期」。

另一个动作值得记：FCC 拍卖 113，Verizon 花约 32 亿美元拿到 82 张 AWS-3 频谱牌照。——公司说「这些牌照与现有频谱互补，可以零资本投入部署」。

「零资本投入部署」这句话，是财报里最省钱的一句。——意思是「不用新建基站，只要软件升级」。

七、三个必须盯的数

一，后付费手机净增。这一季 18.4 万。这是「市场份额」的唯一读数。如果它转负，说明「不靠补贴」的策略丢客户了——那时候公司必须在「利润率」和「份额」之间重新选。

二，调整后 EBITDA 利润率。这一季 40.1%（历史最高）。如果它连续两季站上 40%，说明「新的成本结构」成立了；如果掉回 38% 以下，说明「削减补贴」的红利是一次性的。

三，移动 + 宽带服务收入增速。这一季 +2.8%，全年指引上调到 +2.5% 至 3%。这是「替换掉设备收入之后」的新增长引擎。——如果它能守住 3%，Verizon 的故事就从「收缩」变成「换引擎」。

八、风险，说四条

第一，无线服务收入还是负的（-0.7%）。「移动 + 宽带 +2.8%」是「加上了宽带的增长」。而「无线」这块单独看，还在退。——这说明「手机业务」的核心还在承压。

第二，价格战。T-Mobile 和 AT&T 也在推「低价套餐 + 融合产品」。而 Verizon 的策略是「不靠补贴」，这意味着它必须靠「网络质量 + 服务」赢——而这两样很难量化。

第三，Frontier 整合。公司说「2028 年实现 10 亿美元以上的运营成本协同」。而整合电信网络（系统、人员、客服）是最难的一类整合。

第四，债务。Verizon 的长期债务在千亿美元量级（历史收购留下的）。而它的「自由现金流」要同时付股息（一年约 110 亿）和还债。——所以「股东回报」的空间，受「债务」制约。

九、一句话

Verizon 卖的是「一张网，和它给你的连接」——它不卖内容（试过，卖了），不卖手机（正在减少），它只卖「连接本身」：手机连网、家庭连光纤、企业连专线。

而这家公司现在做的事，可以概括成一句话：「不再买用户，开始留用户。」

· 设备补贴砍掉（设备收入 -20%）；

· 换机周期拉长（升级量下降）；

· 流失率下降（获客成本降低）；

· 利润率创历史最高（40.1%）。

而代价是「营收 -0.7%」。——市场接受这个代价，因为它把「自由现金流」从 88 亿提到 102 亿（上半年）。

所以看它，别看「营收 -0.7%」，看三件事：后付费手机净增有没有转负、EBITDA 利润率能不能守住 40%、移动 + 宽带服务收入能不能守住 3%。

最后一句：这是全站唯一一家「卖连接」的公司。它不生产任何东西，也不运输任何东西——它卖的是「让信息从 A 到 B」的权利。而这个权利的定价，正在被「不补贴」这三个字重新定义。

这一类：用收入换利润率

归类：用收入换利润率。

同一类的还有：UPS（砍低毛利货）、联邦快递（拆零担）。共同点是：它们都主动让收入变小，换利润率变高。

威瑞森这一季是最干净的样本：**营收 -0.7%，利润率 40.1% 创历史最高**（第三节）。原因很直接——它砍掉了设备补贴和升级量，设备收入 -20%，换来了流失率下降和获客成本下降。

数据出处与口径说明

本文全部财务与运营数据，取自威瑞森二〇二六年第二季财报（二〇二六年七月二十四日发布）及同日业绩电话会记录。包括：总营收 343 亿美元（-0.7%）、移动与宽带服务收入 234 亿（+2.8%，环比 +120bp）、无线服务收入 208 亿（-0.7%）、设备收入下降近 20%（减少超 12 亿）、GAAP 净利 39 亿（-22.9%）/ EPS 0.92（-22%）/ 净利率 11.5%（去年 14.8%）、调整后 EBITDA 137 亿（+7.2%）/ 利润率 40.1%（去年 37.1%，历史最高）、调整后 EPS 1.30（+6.6%）。

运营：后付费手机净增 18.4 万（五年最佳消费者二季度）、核心预付费净增 7.3 万（连续八季正）、宽带净增 34.8 万（+12.3%，含 FWA 19.3 万 + 光纤 15.5 万）、FWA + 光纤连接约 1,710 万、移动+宽带净增超 55 万、上半年超 100 万。

现金流与指引：上半年经营现金流 184 亿（+9.9%）、资本开支 82 亿（全年 160–165 亿）、自由现金流 102 亿（+16%）、上半年股东回报 94 亿、全年回购目标上调至最多 45 亿；上调全年指引——移动+宽带服务收入 +2.5%–3%、自由现金流 +9%–10%、调整后 EPS +6%–7%。

关于 18 亿美元税前特殊项目：含国际有线连接与托管网络服务业务处置损失 7.46 亿、资产精简 2.58 亿、遣散费 3.97 亿。本文按公司披露逐项列出，未合并为单一数字以外的推算。

关于 50 亿美元成本效率计划与 Frontier 协同：均为公司披露口径（50 亿成本效率计划「取得实质进展」；Frontier 整合「2028 年实现 10 亿美元以上运营成本运行率协同」）。两者均为目标值，非已实现值。

关于「长期债务千亿美元量级、股息约 110 亿」：为公开的长期财务区间表述，本文未引用本季资产负债表具体数值；「股息约 110 亿」为年化量级约数，非公司本季披露数据。

关于「获客成本是留客的 5–7 倍」：这是电信行业的通行经验值，公司未在本季披露该比率，本文仅用于解释机制，不构成量化陈述。