AMD：它必须比英伟达便宜两成，才有人选它

2026 年第二季，AMD 营收 115 亿美元，同比 +50%，创历史新高。数据中心业务翻了一倍多。

同一季度，它的毛利率是 56%（non-GAAP）。英伟达是 75%。

差 19 个百分点。这个差距不是技术差距，是「替代品折价」——它是第二供应商，必须让客户算得过账。

一、公司简介：五十七年里，大部分时间在当第二名

超威半导体（Advanced Micro Devices, Inc.），1969 年成立，总部在加州圣克拉拉。纳斯达克代码 AMD。

它做四类产品：数据中心 CPU（EPYC 霄龙）、数据中心 GPU（Instinct）、个人电脑 CPU（Ryzen 锐龙）、嵌入式（收购赛灵思得来的 FPGA 与自适应计算）。

规模（2026 年第二季）：营收 115 亿美元，同比 +50%，创历史新高。毛利率 54%（GAAP）、56%（non-GAAP）。净利 23 亿（non-GAAP 28 亿）。

结构上它已经换了重心：数据中心 67 亿，占 58%，同比 +107%。客户端 31 亿（+23%），游戏 7.79 亿（-31%），嵌入式 9.77 亿（+19%）。

CEO 是苏姿丰（Lisa Su），2014 年上任，是这家公司从谷底翻身的操盘者。

二、两次差点没了，两次都靠「第二供应商」

这家公司有两次差点没了。

第一次在 1980 年代。1969 年，八个人从仙童半导体出来创业，其中就有杰里·桑德斯（Jerry Sanders）。公司前十几年靠做英特尔的「第二供应商」活着——IBM 当年要求 PC 必须有第二个芯片来源，AMD 因此拿到了 x86 授权。

这件事定下了它此后四十年的位置：它一直是「英特尔之外的那个选择」。

第二次在 2015 年前后。2006 年它花 54 亿美元买下 ATI，想同时做 CPU 和 GPU。结果两边都打不过对手，加上 2009 年把制造部门拆出去成立 GlobalFoundries，背上长期采购义务。到 2015 年，股价一度跌破 2 美元，公司靠卖办公楼和裁员续命。

转折是 2017 年的 Zen 架构。它放弃了跟英特尔拼频率，改拼每瓦性能和多核，服务器芯片 EPYC 从「没人敢用」做到今天的份额。

2022 年，它用 490 亿美元买下赛灵思，拿到 FPGA 和自适应计算，也就是今天的嵌入式业务。

这段历史里有一条规律：AMD 每次翻身，都不是靠做出最强的产品，而是靠做出「算得过账」的产品。Zen 是这样，MI 系列也是这样。

三、一家高增长的公司，缝在一家老公司上

2026 年第二季 115 亿，四块：

数据中心 67 亿（58%，+107%）——EPYC 服务器 CPU 加 Instinct GPU。这是它全部的成长故事。

客户端 31 亿（27%，+23%）——Ryzen 处理器，靠抢英特尔份额。

嵌入式 9.77 亿（8%，+19%）——赛灵思的业务，稳，但不大。

游戏 7.79 亿（7%，-31%）——半定制（游戏主机芯片）在萎缩，这是周期性的，不是战略问题。

一句话：它现在是两家公司缝在一起——一家高增长的数据中心公司，加一家成熟的 PC 芯片公司。

而数据中心这块，2026 下半年还要加速。管理层的说法是「下半年数据中心销售进一步加速」。

四、为什么它必须比英伟达便宜两成

这是全文最该想清楚的地方。

AMD 的 MI450 系列在部分推理负载上已经能打，Helios 机架方案也进了 Anthropic、Meta、微软、OpenAI、Oracle 的机房。技术差距在缩小，但毛利率差距一直是 19 个点。

为什么不涨上去？

因为它的客户买的不是「最好」，是「够用且便宜」。

一家云厂商要采购一万张卡，它面对的不是「哪家芯片强」，是「每块钱能跑多少 token」。英伟达的方案更成熟、软件栈更全、故障率更低——这些都是要付溢价的。AMD 要让人选它，唯一的办法是把这个溢价让出来。

所以那 19 个点不是它不想要，是它不能要。这是第二供应商的结构性成本，不是阶段性让利。

更狠的一层在这里：它的份额上限，由客户的采购策略决定，不由它的技术决定。

所有大客户都在做「双供应商」——不希望任何一家独大。这意味着它们会给 AMD 20% 到 30% 的份额，让英伟达保持压力；但不会给 70%，因为那只是换了一个垄断者。

所以 AMD 的天花板是画好的。它能拿到的是「第二」的位置，而第二的位置本身就值 20 个点的毛利折价。

五、CUDA 那道坎，到底有多高

毛利率差 19 个点，有一半要算在软件上。

英伟达的 CUDA 有 750 万开发者。AMD 的 ROCm 在几十万量级。这个差距不是靠「API 兼容」能填的。

真正的坎不在接口，在库。

一个模型要跑起来，底下要叠很多层：框架（PyTorch）、算子库（cuDNN、cuBLAS）、通信库（NCCL）、编译器。英伟达每一层都有十几年的优化积累，尤其是那些「不写在论文里、只写在代码注释里」的调优技巧。

AMD 这几年把主流框架都打通了，PyTorch 上跑标准模型基本没问题。问题出在两处：

一是自定义算子。大模型公司都会写自己的算子——注意力变体、稀疏化、量化。这些在 CUDA 上有现成参考实现，在 ROCm 上要自己写，写完还要调性能。

二是多卡通信。几千张卡一起训练，通信库的效率直接决定整体吞吐。NCCL 是英伟达的，ROCm 对应的 RCCL 这几年进步很快，但在超大集群上的稳定性还在追赶。

这两处的差别，决定了一件很实际的事：什么样的客户会用 AMD。

有几百人工程团队的超大客户，能自己啃下迁移成本——所以 Meta、微软、OpenAI、Oracle 这些名字出现在 Helios 的部署名单里。

中型客户没有这个团队。他们买卡是为了跑模型，不是为了调库。对他们来说，省下的 20% 硬件钱，不够付一个工程师半年的工资。

所以 AMD 的客户结构，天然是「头顶几家超大客户，下面是空的」。这也解释了为什么它的数据中心收入涨得这么猛——因为那几个客户一单就是几十亿美元。

这个结构短期是好事：订单集中、金额大、可见性强。长期是隐患：客户就那几家，而它们每一家都在做自己的芯片。

六、第一次有了「整柜」

2026 年它推出 Helios，机架级方案，直接对标英伟达的 GB200 NVL72。

这一步的意义比单卡性能大得多。

过去 AMD 只卖芯片，客户要自己解决互联、供电、散热、机柜集成。英伟达早就过了这一步——它卖的是「开箱能跑的一整柜」，客户买回去插电就用。

这个差别直接体现在采购决策上：买芯片是买零件，买机柜是买产能。前者要客户自己有工程能力，后者不用。

Helios 已经部署在 Anthropic、Meta、微软、OpenAI、Oracle、Vultr 等机房。MI455X 用的是三星 HBM4。

但要注意：机柜方案的毛利通常低于单卡——它把更多硬件和集成工作包进来了。所以 Helios 卖得越多，AMD 的毛利率可能越难看。这和台积电卖整柜、博通卖定制是同一个规律：集成度越高，毛利率越低，但客户越难换。

七、它跟英特尔的战争，是另一种打法

在讲它跟英伟达的关系之前，得先看它跟英特尔的关系。这两场战争的规则完全不同。

x86 服务器 CPU 是一个双寡头市场。英特尔做了三十年老大，份额长期在 90% 以上。AMD 在这个市场里当了很多年的「第二供应商」，一度连 1% 都不到。

2017 年 Zen 架构之后，局面变了。到 2026 年，AMD 在服务器 CPU 的份额已经爬到三成以上，EPYC 成了谷歌云、微软 Azure、AWS 的标准配置之一。

它赢的方式很朴素：自己不做制造，全交给台积电。

英特尔是 IDM，设计制造一把抓。制程落后一代，整个产品线就落后一代。AMD 没有这个包袱——台积电出 5 纳米，它就用 5 纳米；台积电出 3 纳米，它就用 3 纳米。

所以这场战争的本质是：一家垂直整合的公司在跟一家「设计 + 代工」分工的公司比速度，而速度这一项，分工赢了。

但这场战争正在失去意义。

x86 这个市场本身在被侵蚀——云厂商在往 ARM 走（亚马逊 Graviton、谷歌 Axion），苹果早就全面转向自研 ARM。AMD 在旧战场赢下来的份额，是一个在缩小的战场上的份额。

这就是它为什么必须往 GPU 走。CPU 那边它是赢家，但奖池在变小；GPU 这边它是挑战者，但奖池在变大。

理解这一层，才能理解它为什么愿意用 56% 的毛利率去换份额——它在用一个成熟市场的利润，补贴一个新市场的入场费。

八、客户选它，不是因为它更好

2025 年 9 月，OpenAI 和 AMD 宣布合作部署 6GW 的 AMD GPU。2026 年，Meta 宣布最多 6GW 的 Instinct，其中第一个 1GW 用定制版 MI450。

这两笔单子被解读成「AMD 赢了」。更准确的说法是：客户需要一个第二来源，而它刚好是唯一能供货的那个。

看 Meta 那笔的结构就明白：第一个 1GW 是定制的 MI450——定制意味着 Meta 参与了设计，也意味着这批芯片只为 Meta 服务。这跟博通给谷歌做 TPU 是同一种关系。

所以真实的图景是：大客户在用 AMD 压英伟达的价，同时也在用博通绕开英伟达。AMD 是「谈判筹码」，博通是「替代方案」。

这两个位置都能赚钱，但赚钱的方式不同：AMD 靠走量，博通靠定制溢价。

九、真正的风险：它也只是备胎

第一条：它自己没有任何上游。

它不做制造（靠台积电），不做 HBM（靠三星、SK 海力士、美光），不做先进封装（靠台积电 CoWoS）。这三样恰好是 2026 年最紧的三个环节。

英伟达至少在抢产能时有优先权，AMD 只能排在后面。这意味着它有订单，也未必有货。

第二条：它的客户也在学着自己做主。

Meta 有 MTIA（博通做），谷歌有 TPU（博通做），亚马逊有 Trainium，微软有 Maia。这些自研芯片一旦成熟，第一个被替代的不是英伟达，是「第二供应商」——因为自研芯片的定位和 AMD 一样：够用、便宜、可控。

换句话说，AMD 现在吃的是「英伟达到不了的价格带」，而这个价格带正好是自研 ASIC 要抢的地盘。

第三条：软件。ROCm 这几年进步很大，但 CUDA 有 750 万开发者。客户迁移一套软件栈的成本，往往比芯片差价还高。这是它毛利率上不去的根本原因之一。

十、该盯的三个数

1. 数据中心占营收的比例。现在 58%。这个数往上走，说明它在变成一家纯 AI 基建公司；停在 58% 左右，说明 PC 业务还在拖后腿。

2. non-GAAP 毛利率。现在 56%。跌到 52% 以下，说明它在用价格换份额——那是「备胎转正」的代价；涨到 60% 以上，说明它开始有定价权了，那才是真信号。

3. Helios 的出货占比。机柜方案占比越高，客户越难换，但毛利率越低。这个数要看「量」和「毛利率」的乘积，不能单看。

十一、一句话

AMD 是唯一一家「CPU、GPU、FPGA 都做」的挑战者，但它卖的东西有一个天生的定价上限：必须比英伟达便宜，才有人选它。

那 19 个点的毛利差距，不是它努力不够，是「第二供应商」这个位置的价格。而这个位置的上限，是客户的采购策略画的——它们要的是有人能压价，不是有人能取代。

所以看 AMD，不要问「它什么时候追上英伟达」，要问：那些大客户，愿意把多少份额留给「第二家」。

这一类：第二名的位置，是第一名给的

归类：第二名的位置，是第一名给的。

同一类的还有：博通（替客户造摆脱英伟达的芯片）。两家的共同点是：它们的定价上限，不由自己定，由那个第一名留出多少空间决定。

这个类和英伟达那篇是反面：英伟达收的是「换不掉」的钱，AMD 收的是「换掉它太贵，但换个便宜的总行吧」的钱。

数据出处：AMD 2026 年 Q1 / Q2 财报（营收、毛利率、分部数据、non-GAAP 口径）；2025 年 9 月 OpenAI 6GW 合作协议；2026 年 Meta 6GW Instinct 与定制 MI450 公告；Helios 部署客户名单来自 AMD 官方发布。历史沿革（1969 年创立、x86 第二供应商、2006 年 ATI、2009 年 GlobalFoundries、2017 年 Zen、2022 年赛灵思）为公开资料。